5月巴西大豆对外FOB报价持稳。目前中国7月船期大豆采购快要结束，巴西8月船期大豆出口到中国利润相对偏低，采购进度只有30%多。继续关注后期巴西大豆出口价格的变化，直接影响国内大豆进口成本。
 

当前阿根廷大豆进入收获中后期，最新收获进度已达88%。5月阿根廷大豆主产区布宜诺斯艾利斯降雨较多，这导致收获进度进一步放缓并可能导致产量损失。有机构预估此轮降雨对产量的影响在1%以内，程度较小。

2、美豆及美豆油:美豆新作播种偏快 生柴政策仍未落地

5月主产区偏干燥，美豆新作播种进度始终偏快。截止5月25日美豆种植进度76%，去年同期进度66%，五年同期平均种植进度68%。虽然播种进度偏快，但从大豆玉米比价及二者种植收益看，美豆新作面积仍趋同比减少。

 

进入6月，随着播种进入中后期，美豆逐渐进入天气市交易周期，关注美豆优良率变化。中期预估ENSO中性，美豆产区出现严重干旱的概率较低。此外，即便美豆新作面积减少兑现、天气市有炒作点，若中国对美豆的进口关税始终没有下调至常态水平，今年美豆天气市对国内豆系品种盘面影响预计较小。
 

若8月中国对美豆进口政策仍无变化，参考2018/19年，中国对美豆需求减少对美豆价格的影响将大于新作供给的下降。

 

美国生柴2026年的义务掺混量目标仍未确定，但消息显示RVO可能下降至46-48亿加仑，低于4月预期的55-57.5亿加仑的RVO目标。此外，美国生柴税收抵免政策45Z的实施细则及最终落地时间也尚未确定。

美国小炼厂豁免(SRE)数量的不确定性也开始出现，消息显示可能会有较多的小炼厂豁免，至少可能也会处理既往积压的小炼厂豁免案件。这也可能导致美国生柴RVO数量较预期不同程度下降。后期，这三方面政策的各种预期及变化，仍将对美国豆油在内的生柴原料需求有较大影响。

 

由于生柴税收抵免政策始终没有落地，25年1-4月美国一代生柴的月度产量持续处于低位，二代生柴产量虽然3-4月止跌回升程度更大但也低于数月来的平均水平。后期，生柴税收政策何时落地将影响美国生柴中期产量及原料需求，26年的RVO数量的确定则将影响长期的产量预期。

3、国内大豆及豆油:中期大豆供给压力大油粕将季节性增库
 

大豆进口:海关数据显示4月国内大豆进口量为608万吨，环比季节性增加73.6%，但同比下降29%。当月从巴西进口大豆460万吨，从美国进口大豆137.8万吨。由于4月质检通关较慢，部分大豆预计要延后到5月。

 

从国内大豆采购数据看，3-6月船期国内大豆采购量在1000-1200万吨，3月船期大豆采购甚至1300万吨以上。当前6月船期采购即将结束，7月船期采购也达8成以上，8月船期采购进度3-4成。5-9月国内进口大豆的到港压力很大。

 

压榨:由于通关恢复正常，5月国内大豆压榨量快速回升，全月压榨量903万吨，环比增加67.5%。中期，若国内大豆通关等政策持续正常，国内大豆周度压榨量预计将处于200万吨左右的季节性高位。

 

库存:随着压榨量显著回升，5月中下旬国内豆油及豆粕库存止跌回升，截止5月底二者库存仍在历史低位。中期，国内豆油及豆粕库存将季节性回升。由于进口充足，后期国内大豆检验检疫政策、油厂的压榨策略，将是影响库存回升速度的主要因素。
 

基差:5月国内豆油现货基差持稳，但豆粕现货基差波动巨大。主要因为国内豆粕供需紧张局面的快速变化，导致现货价格大涨大跌。虽然5月国内豆油库存也偏低，但豆油有较多其他植物油替代豆油，而国内豆粕供需体量巨大，其他杂粕难以形成大量替代。

 

目前看中国依旧不会采购美豆，中期美豆新作种植及天气市对国内豆系品种价格的影响相比往年将减弱。巴西大豆出口价格的变化对国内影响更大;国内方面，只要进口大豆通关节奏正常，中期国内豆油及豆粕将季节性增库。操作上，中期国内豆油预期累库，但由于价格较低有安全边际，建议豆油2509合约跌至7300-7500波段做多，否则观望。