国际市场：原油走强带动植物油价格上涨

 

从国际市场来看，美国豆油消费中有近一半用作生物柴油，而生物柴油的生产利润与国际原油价格息息相关。近期原油价格上涨与美国生柴政策利好共振，推动CBOT豆油和CBOT大豆价格走强。此外，美国新季大豆即将进入关键生长季，也对美豆价格形成潜在的利多支撑。

近期原油市场的主导因素在于中东局势的变化，美伊谈判出现分歧，以色列对伊朗率先发起袭击，伊朗予以回击，双方互袭且波及到部分能源设施，但目前暂未引发伊朗石油供应中断。多重利多共振，使得6月份国际原油价格涨幅超过20%，原油价格走强带动植物油价格上涨。

从目前事态的演变来看，伊以冲突充满不确定性，油价走势尚不明朗。不过，由于OPEC+增产以及石油需求预期不乐观，原油市场供给过剩预期仍然较强，给油价带来上方压力，原油对豆油的影响预计短多长空。6月13日，美国环境保护署（EPA）提议将2026年至2027年生物质柴油BBD掺混义务上调至56.1亿加仑和58.6亿加仑，高于此前市场预期的46.5亿加仑和52.5亿加仑，对美国生柴需求总量有利多影响。

义务增量将主要来源于美国本土原料生产的豆油，如果方案最终能够确定，那么将是RFS计划下有史以来最高的产量。对豆油需求的增量也将超过200万吨，对美国豆油价格形成明显的利好支撑，需持续关注该政策是否能够落地。

表1：美国生物燃料掺混拟议规则（10亿RINs）
数据来源：美国环境保护署（EPA）、方正中期
 

目前，美国天气方面整体较为顺利。美国农业部周度数据显示，截至6月8日，美豆播种进度为90%，去年同期为86%，近五年均值为88%；美豆出苗率75%，去年同期68%，近五年均值72%；美豆优良率68%，去年同期72%。5月USDA供需报告将美国新季大豆收获面积下调至8270万英亩的较低数值，CFTC非商业净多持仓表现也体现出市场对于CBOT大豆价格的乐观情绪。

6月底美国农业部将公布重磅数据，包括基于实际调研后的美国大豆播种面积与季度库存数据，该报告将直接奠定后续美豆产量的基数。另外，笔者认为，中美贸易关系影响着美国生柴政策的走向。如果中美贸易关系缓和，美国大豆能够顺利出口到中国，那么，特朗普可能会放缓美豆油生物掺混的计划，但不管两国谈判结果如何，配合上后期的天气预期，CBOT大豆价格预计易涨难跌。

南美大豆丰产兑现，正处于集中上市出口期。由于美国举起关税大棒，导致中国及欧盟对美国大豆的采购转向消极。巴西大豆丰产并且丰收，经历了连年的丰产之后，巴西新增不少大豆库容及压榨产能，目前巴西大豆压榨利润较为丰厚，叠加中国和欧盟转向巴西采购大豆，权衡出口与压榨利润后，巴西豆农难以降价销售大豆，后续升贴水走强的概率依旧较大。

 

数据来源：同花顺ifind、方正中期

 

整体而言，预计CBOT大豆重心仍有上移态势，南美大豆升贴水预计仍将走高。

 

国内市场：

 

豆油“弱现实+强预期”格局持续

 

国内豆油市场“弱现实+强预期”格局持续。“弱现实”主要反映为4月至6月大豆进口到港量较大，使得大豆库存迅速积累。6月份我国预计有近1000万吨的大豆压榨量，目前我国豆油库存也在积累。

 

数据来源：Mysteel、方正中期

 

Mysteel数据显示，截至2025年6月13日，全国重点地区豆油商业库存84.7万吨，周环比增加3.43万吨，增幅4.22%；同比减少9.06万吨，跌幅9.66%。由于“弱现实”持续发酵，国内豆油价格整体表现较为低迷，市场“买涨不买跌”心态影响下，国内油脂市场需求疲软、成交清淡。
 

数据来源：Mysteel、方正中期

 

“强预期”则主要表现为CBOT大豆和南美大豆升贴水走强以后，我国油厂榨利收缩，对8月至9月大豆买船偏慢并挺价后市基差，叠加下半年多个节日备货等因素，预期油脂消费将季节性好转，后续豆油供需整体或表现为先宽松后偏紧的格局。

 

近期，国际原油价格与美豆油生柴政策的利好，在一定程度上提振了市场信心，但伊以冲突演变、美豆油生柴政策反复，并不能完全掩盖掉来自于豆油自身供应端的利空。

 

因此，我国豆油市场预计延续“弱现实+强预期”的格局，并且“弱现实”大概率逐步兑现并过渡为“强预期”格局。“弱现实+强预期”的背景下，预计豆油现货价格先筑底、后上涨，且下方空间预计不大；豆油期货仍有望保持坚挺态势，豆油基差预计会有所回落。